ステーブルコインは、デジタル金融において最も活発に流通する金融商品のひとつとしてよく説明されます。トークンは世界中に送金可能なだけではなく、ほぼ瞬時に決済し、パブリックブロックチェーン上で継続的に流通します。そのため、ステーブルコインの経済的妥当性を評価する方法として、流通速度への関心が高まっています。しかし、流通速度だけでは全体像を把握することはできません。ステーブルコインの流通速度は正しく測定できているのか、またそれは実際に経済的影響につながるのか、という点を検討する必要があります。
従来の貨幣経済学では、流通速度とは経済において通貨が使用された回数を表します。最も一般的な指標はM1の流通速度で、名目GDPをM1の通貨供給量（現金や当座預金など）で割って算出されます¹。簡単に言えば、M1の流通速度とは、一定期間内に1ドルが財やサービスの購入に使用された回数を示すものです。したがって、金融市場取引ではなく、日々の消費や決済活動に密接に関わるリテールマネーの流通速度の指標と理解するのが適切です。
ステーブルコインの流通速度とリテールでの比較の限界
M1とステーブルコインを比較するにあたっては、この違いを理解することが重要です。ステーブルコインは現金や預金とは異なり、リテール決済にも、取引、決済、流動性管理などのホールセール金融活動にも利用できます。また、ステーブルコインはパブリックブロックチェーン上で発行・取引されるため、その流通速度は全体の取引量をステーブルコインの発行済み供給量で割ることで、より精緻に測定できます。
図1では、四半期データを用いて米国のM1の流通速度とステーブルコインの流通速度を比較しています²。2025年第4四半期のM1流通速度は1.65で、1ドルが経済の中で約1.65回使用されたことを意味します。同期間のステーブルコインの流通速度は13.56で、平均的なステーブルコイントークンが13回以上取引されたことを示しています。
出典：米国のM1の流通速度はセントルイス連邦準備銀行およびニューヨーク連邦準備銀行のデータに基づく。ステーブルコイン（全体）の流通速度はVisa Onchain Analytics Dashboardのデータを用いて著者が算出。
一見すると、この差はステーブルコインが従来の通貨よりもはるかに経済的に活発である可能性を示しているように見えます。しかし、この比較では基礎となる活動が大きく異なります。M1の流通速度は財やサービスに対するリテール支出を反映しますが、ステーブルコインの流通速度は主に金融システム上の活動を捉えています。今日のステーブルコイン取引の多くは、消費者の購入ではなく、投資、取引、決済、資金調達に関連しています。したがって、この図は同じ性質の指標同士を比較しているわけではありません。リテールマネーの流通速度と、実質的にはホールセールまたは金融システムの流通速度を比較していることになります。
2つの指標をより整合的に比較するには、リテール決済に近いステーブルコイン取引に焦点を絞る方法が考えられます。ただし、オンチェーン取引が財やサービスの購入に基づく取引かかどうかを信頼性高く判定する方法はありません。そのため業界では、250ドル以下のステーブルコイン取引をリテール決済の代理指標として扱う方法が用いられています。この条件で見ると、2025年第4四半期の「リテール」ステーブルコインの流通速度は0.08にとどまり、日常的な購入でのステーブルコイン利用はまだ限定的であることを示唆しています。
出典：米国のM1の流通速度はセントルイス連邦準備銀行およびニューヨーク連邦準備銀行のデータに基づく。ステーブルコイン（リテール）の流通速度はVisa Onchain Analytics Dashboardのデータを用いて著者が算出。
ステーブルコインの金融システムにおけるベンチマーク
この結果は有益である一方、限界も示しています。「リテール」規模のステーブルコイン取引は、ステーブルコイン活動全体の1％未満にすぎません。この一部だけに注目すると、ステーブルコインが実際に使われている領域を過小評価するおそれがあります。ステーブルコインが主に消費者支出ではなく金融取引を円滑化しているのであれば、M1のようなリテールのベンチマークは、最適な比較対象ではない可能性があります。
別のアプローチとして、ステーブルコイン全体の流通速度を、より広範な金融システムの取引回転を捉える指標と比較する方法があります。米国では、そのような代理指標のひとつとして、連邦準備制度のホールセール決済システムであるFedwireがあります。Fedwire全体の取引額と、連邦準備制度に保有される平均準備預金残高を比較することで、取引、決済、資金調達活動を反映する金融システム上の流通速度の指標を構築できます³ 。完全に同等ではないものの、この方法は、ステーブルコイン全体の取引量が現在表しているものに概念的に近いものです。
図3では、2025年第4四半期のステーブルコイン全体の流通速度13.56に対し、Fedwireの流通速度は93.84でした。この比較により、ステーブルコインの位置づけをより明確に捉えることができます。ステーブルコインは急速に成長し、有意な金融活動を示しているものの、Fedwireのような既存システムと比べると、現時点ではまだ規模が小さいと言えます。
出典：Fedwireの流通速度はFedwireおよびセントルイス、ニューヨーク連邦準備銀行のデータを用いて著者が算出。ステーブルコイン（全体）の流通速度はVisa Onchain Analytics Dashboardのデータを用いて著者が算出。
結論
脚注
¹ セントルイス連邦準備銀行は、Federal Reserve Economic Data（FRED）を通じて、米国のM1流通速度に関する有用な情報と履歴データを提供している。
² 取引総額およびステーブルコインの発行済み供給量に関するデータは、Visa Onchain Analytics Dashboardで入手できる。
³ この指標の算出には、Fedwire上で実行された月次送金額と、セントルイス連邦準備銀行が把握する預金取扱機関の準備預金残高を使用している。